中融基金：以中长期心态操作 切忌贸然追涨杀跌

来源：中融微视点

　　A股连续两天拉涨后再次回调，市场中长期机会在哪里？中融基金认为：“低估值且高分红的股票，因为具备良好的确定性，同时也符合国际市场的投资理念和资金偏好，在当前位置上也具备良好的中长期投资价值。”

　　市场底部是否就此确立？

　　Q:上周高层明确表态“高度重视股市健康稳定发展”，A股行情也出现了比较积极的变化，乐观的投资者认为市场底部已经就此确立，您是否赞同这样的判断？

　　我认为现在市场已经到了相对底部，但是绝对低点在哪里还不好断定。现在市场的主要问题，其实刘副总理总结的很清晰：一是经济结构调整，二是市场预期不佳，三是流动性问题。现在看，经济结构调整不会在短期内结束，应该是将来相当长一段时间的市场常态特征，投资者必须要习惯于市场在这个前提下运行。我们当前能够改善的，应该是市场预期和流动性问题，这也是高层讲话包括近几天政府出台多项政策的主要发力所在。但是成效如何还要观察，最主要的是市场预期的改善，市场信心的恢复，不是一蹴而就的事情，需要一个过程，在此期间市场投资者心态仍然脆弱，如果再出现一些负面信息，可能还会有一定的波动。

　　从估值水平看，截止上周末，A股整体(非金融)估值水平是16.45倍PE，仅略高于2008年，属于历史上很低的水平；上证综指整体PE是11.42倍，仅略高于2013年；创业板整体PE是28.03倍，属于历史最低水平。现在我国还处于经济结构调整的过程之中，国际形势也日趋复杂，应该说明年的经济形势还不是很明朗，但是市场预期基本上是到了最悲观的时候，也就是说市场估值水平已经充分反映了当前的基本面情况。我国作为世界第二大经济体，实力和资源毋庸置疑，只要采取适当的政策，完成经济结构调整，引导市场预期逐步稳定，走出盈利和估值双提升的趋势是必然的，只是需要一个时间。所以如果把周期放到三年的时间来看，现在大概率就是一个中长期底部。

　　Q:接下来市场的运行格局会有什么样的特征？您觉得未来应该重点看哪些因素的变化？

　　我们要看到，市场运行特征、投资理念和投资者结构都已经发生了很大的变化，这些变化都会对市场中期运行格局产生影响。首先寻求确定性将是一个持续性特征，包括盈利的确定性、分红的确定性、经营的确定性、技术的确定性，等等。其次，市场两极分化会越来越明显，我们知道现在市场已经出现了第一只1元以下的股票-中弘股份，将来可能有退市的风险，我认为这类股票将来可能越来越多，或者是面临退市风险，或者是极底缺乏流动性被市场抛弃。

　　再次，市场与国际的联动会越来越明显，一方面是投资理念的整合和经济互相影响程度的加大，另一方面是沪港股、深港股、沪伦通等渠道陆续开通，导致的国际国内资金流动影响加大。最后，由于研究能力越来越重要，投资价值理念越来越重要，在这方面散户投资者肯定不如机构投资者，所以投资者机构化的趋势将日益明显。

　　未来需要关注的因素，首先肯定是市场流动性，这是在短期内很关键的因素；第二是观察市场预期是否能够改善；第三是关注政策效果。

　　哪些品种有高性价比？

　　Q:有人认为中长期选股，低估值+盈利稳定是首选，您怎么看？

　　现在市场具备中长期投资价值，但同时也有相当大的风险。这种风险一是体现在短期走势的不确定性上，二是体现在个别行业和个股上。随着国际形势的变化和国内经济结构的调整，部分行业和公司的经营状况可能越来越差，所以我们一直说估值低只是市场行情的一个必要条件，它不是充分条件，如果公司的发展和盈利越来越差，它的估值水平就没有最低只有更低，风险仍然很大。但反过来，部分具备良好发展前景和经营管理能力的公司，在当前的估值水平上就具备非常好的中长期投资价值。当然这需要投资者具备良好的研究和选股能力，也就是说市场将来会越来越理性，越来越分化，越来越重视投资价值的研究。另外，低估值且高分红的股票，因为具备良好的确定性，同时也国际市场的投资理念和资金偏好，在当前位置上也具备良好的中长期投资价值。

　　当前位置有两个特征：一是相对底部，但不到绝对低点；二是基本面可能还没到最坏的时候，但是市场预期基本上到了最悲观的时候。在这个形势下，投资者一定要本着中长期价值投资的理念，以中长期持股的心态来操作，关键是选对行业和个股，不要贸然追涨杀跌。

　　我认为，估值和基本面均处于谷底的行业，是未来上涨的一个必要条件，但不是充分条件。充分条件还是行业和公司的发展空间和经营能力是否有效改善。从传媒行业来说，由于政策对行业进行治理整顿，加上15年前后大规模并购导致的大量商誉减值问题，已经连续多年是跌幅最大的行业。我认为随着行业治理结束，商誉问题逐步解决，作为消费领域中与人民大众生活密切相关的行业，具备良好的抗周期能力和发展空间，但是目前该行业还有部分公司具备一定的风险，需要加以区分。军工股一直是所谓题材驱动，波段运行，没有一个明确的发展方向和盈利模式，导致在去年和前年以消费创新为市场主要关注领域的行情中，军工股不受重视。但是在今年市场极度低迷之际，这个板块反而具备了一定的确定性，所以有一定的相对收益价值，但是由于基本面不够明朗，该板块在中长期投资价值上仍然不如其他行业。

　　宏观经济形势肯定要经过一两年的经济结构调整才能重新走好，在这个大背景下，周期股很难有趋势性行情，可以抓一抓波段性机会。消费股我们认为经过调整以后，还是具备比较好的投资价值的，毕竟跨周期特性还是比较符合当前市场的投资理念的。当然消费股是一个很大的群体，具体情况也要加以区分。