天风证券：春季行情有望进入第二阶段

来源：天风证券股份有限公司

投资要点：26 年1 月以来延续25 年12 月末上涨行情，上证指数接近4200 点，再创阶段新高，港股开年也迎来一波脉冲式行情，25 全年我国GDP 达成140 万亿元目标，同时多项经济数据也印证出国内宏观基本面企稳向好。从资金层面来看，两市成交额持续攀升，偏股型公募新发份额回落，存量股票型ETF 申购资金大幅净流出，但两融资金则大幅净流入，与前者形成分化，静待ETF 资金的新一轮动向，以及春季第二阶段的行情，同时也需重点关注3 月全国两会的宏观政策预期和25 年报的微观基本面预期。

微观流动性整体：两融资金大幅净流入，南向资金重新净流入。

【资料图】

本期资金供给合计667 亿元，资金需求1417 亿元，整体对于市场净流出750 亿元。1）偏股型公募新发份额回落；2）两融资金大幅净流入；3）南向资金重新净流入。

偏股型公募新发：发行规模回落。

本期偏股型公募新发份额为203.56 亿份，相较于上期256.31 亿份变化-20.58%，本期新发份额较上期有所回落。其中最近一周新发规模为133.63 亿份，位于过去三年的79.40%分位。就2022年以来周度分位数来看，最近两周分别处于54.40%和81.20%分位。

北向资金：成交活跃度上升。

截至26 年1 月18 日，北向当周成交额占全A 周成交总额比例为12.92%，较上一期的11.88%增加1.04pcts，北向资金活跃度较上期有所回升。同时本周北向资金成交额较上期、上周分别增加192.57%、增加22.61%。

两融资金：两融大幅净流入。

截至2026 年1 月18 日，市场融资余额为27054.52 亿，持续突破新高，融券余额为171.04 亿，整体占全A 流通市值比例为2.66%，两融交易额占全A 成交额比例为11.27%。本期两融表现为净流入1，899.49 亿元，较上期的净流入375.37 亿相比增加406.04%。当前两融规模净流入继去年8 月后再度创阶段新高，表明市场投资情绪处于较热阶段，两融交易额占A 股成交额比重超过11%，反映当前两融资金参与度持续升高。

存量股票型ETF：申购规模转为净流出。

本期存量股票型ETF 净申购额为-1，436.26 亿元，相比于上期的312.25 亿元净申购额，股票型ETF 近期申购由净流入转为净流出。

股权融资：融资规模上升。

以发行日统计，本期股权融资规模718.83 亿元，上期IPO+再融资整体募资规模558.48 亿元，本期较上期整体募资规模上升，环比增加28.71%。

产业资本：净减持规模走阔。

本期产业资本表现为净减持315.41 亿元（增持52.71 亿元，减持368.12 亿元），上期净减持174.42 亿元（增持59.51 亿元，减持233.93 亿元），本期大股东持续净减持。

限售解禁：本期解禁规模回落。

本期限售解禁市值为2，138.77 亿元，相比于上期2，494.32 亿元减少14.25%，A 股解禁规模近期下滑。未来两周预计解禁868.84 亿元，其中以电力设备行业未来两周解禁压力最大，预计解禁267.55 亿元。

南向资金：近期重新净流入。

本期南向资金净流入383.12 亿元，相比于上期净流出11.04 亿元变化394.17 亿元，由净流出转为净流入，近两周整体呈现资金持续净流入状态。一方面，国内经济基本面稳步修复，2025年 GDP 增速顺利达成预期目标；25 年12 月制造业 PMI 重返荣枯线之上，PPI 同比降幅进一步收窄，多重数据共振印证宏观经济企稳向好。另一方面，年初港股市场迎来多家 AI 科技股集中 IPO，A 股端 AI 应用主题与有色板块的亮眼表现，与港股相关概念股形成联动效应，驱动港股走出开年以来的脉冲式上涨行情。

风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。