【券商聚焦】第一上海维持中国电力(02380)“买入”评级 指其战略转型效益优先

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金吾财讯|第一上海发布研报指，尽管中国电力(02380.HK)清洁能源板块短期业绩承压，但看好其发展战略由规模优先转型为效益优先。报告认为，公司水火电提供盈利压舱石，绿电仍是成长引擎，战略转型后股东回报有望持续提升。报告下调公司未来十二个月目标价至4.00港元，维持“买入”评级。报告指，公司2025年整体业绩符合预期。收入为490.3亿元人民币，同比下降9.6%；经营利润为119.4亿元，同比小幅下降1.9%。财务状况改善明显，自由现金流由2024年的-171亿元转正至3.2亿元，经营性现金流同比增长74.4%至185.2亿元。期末拟派息每股0.168元人民币，分红比例大幅提升至约71%。分业务看，煤电盈利显著改善。火电分部（包含小规模气电和环保发电）净利润同比增长45.8%至22.7亿元，主要受益于煤电单位燃料成本同比下降13.98%。清洁能源板块业绩则普遍承压：风电分部净利润同比下降7.5%至29.4亿元，主要受风资源转差及平价装机占比提升影响；光伏分部净利润同比下降43.3%至9.8亿元，主因光照下降和市场化交易导致电价与利用小时双降；水电分部利润同比下降41.7%至3亿元，核心区域来水偏枯为主要原因，但报告指出近年水电电价保持平稳，未来来水恢复后盈利有望改善。资本开支方面，公司发展战略转向效益优先。2025年资本性支出同比下降35.5%至182亿元，预计未来将维持在200亿元体量。截至2025年底，公司合并装机容量为54.8吉瓦，清洁能源占比进一步提升至82.1%。2026年预计风电、光伏新增装机量为2.8吉瓦和2.2吉瓦，装机节奏趋于稳健。报告基于对水电来水波动和电价压力的考虑，调整了公司2026-2028年的财务预测，预计收入分别为494亿元、524亿元和558亿元，普通股股东净利润分别为29亿元、30亿元和34亿元。目标价4.00港元对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍和13倍。报告提示的主要风险为市场化交易电价大幅下降。