恒立钻具2026年半年报管理层讨论与分析：收入恢复增长、净利润续降，合金业务成增长引擎

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产品类别营业收入（万元）同比增减毛利率毛利率变动盾构及TBM刀具3,361.87-7.32%31.41%-7.73个百分点顶管刀具1,281.00+0.55%33.56%-3.10个百分点刀具零配件761.72+86.21%27.53%-1.90个百分点再制造服务784.99-21.58%38.70%-5.75个百分点合金制品2,190.09+45.22%27.40%+0.44个百分点其他104.68-53.14%78.64%+23.03个百分点

管理层解释收入增长5.49%的主要原因是"子公司收入较上年同期增加"，即合金制品（控股子公司苏州艾盾的业务）。核心主业盾构及TBM刀具收入同比减少7.32%，毛利率31.41%，较上年同期减少7.73个百分点，为各板块中毛利率降幅最大者。管理层在2025年年报中已将盾构业务下滑归因于"市场萎缩、竞争激烈"，2026年上半年该板块未见回升。

值得关注的是收入结构的此消彼长：刀具零配件收入增长86.21%，管理层解释为"客户调整采购产品结构，零配件采购占比增加，再制造占比减少"；再制造服务收入同比下降21.58%，但其毛利率38.70%仍为各主要板块中最高，该业务的收缩直接影响整体毛利率水平。

区域营业收入（万元）同比增减毛利率毛利率变动国内7,852.46+7.78%30.59%-6.25个百分点国外631.90-16.55%44.22%+4.75个百分点

国外收入同比下降16.55%，与2025年年报国外收入增长19.01%形成反差（2025年国外收入1,683.31万元）；但国外业务毛利率44.22%，高于国内30.59%约13.63个百分点，且毛利率同比提升4.75个百分点。

指标2026年上半年上年同期同比增减营业收入（万元）8,484.358,042.76+5.49%毛利率31.61%37.09%-5.48个百分点归母净利润（万元）688.881,449.69-52.48%扣非净利润（万元）606.821,294.02-53.11%经营现金流净额（万元）1,411.56825.54+70.99%

净利润下降的直接驱动因素有二：一是信用减值损失本期计提543.92万元，而上年同期为净转回12.88万元，同比变动4,322.01%，管理层解释为"应收账龄迁徙增加，计提比例上升，坏账计提较上年同期增加"；二是毛利率下降5.48个百分点，营业成本同比增长14.68%，管理层解释为"销量增加导致成本总额增加，低毛利产品销售占比增加"。

资产质量方面，期末应收账款26,296.97万元，占总资产40.01%，较期初微降2.01%；存货10,300.38万元，较期初增加4.48%。管理层在风险章节继续提示"应收款项金额较大，占资产总额比例较高"。

现金流方面，经营现金流净额1,411.56万元，同比增长70.99%，已超过2025年全年水平（495.09万元），管理层解释为"本期销售商品收到的现金较上期增加，同时购买商品支付的现金减少"；投资活动现金流净额-3,294.43万元（主要系理财及固定资产投资）；筹资活动现金流净额-116.35万元，系股份回购支出。

报告期另一重要事项为：2024年股权激励计划第二个解除限售期公司层面业绩考核要求未被满足，公司对17名激励对象已获授但未解除限售的162,500股限制性股票实施回购注销，总股本由61,327,100股变更为61,164,600股。第一个解除限售期（50%股份）已于2025年11月解除限售。

产品类别2025年收入（万元）占比2026年上半年收入（万元）占比盾构及TBM刀具7,492.4743.28%3,361.8739.62%顶管刀具2,289.9413.23%1,281.0015.10%刀具零配件1,462.818.45%761.728.98%再制造服务2,714.1515.68%784.999.25%合金制品3,137.5018.13%2,190.0925.81%

再制造服务收入占比从2025年的15.68%降至2026年上半年的9.25%，收入绝对额从2,714.15万元（全年）降至784.99万元（半年），同比降幅21.58%较2025年全年（-7.43%）扩大。2025年报中"受到国家政策扶持，未来公司的"再制造"业务将会快速增长"的预期，与当期实际经营数据存在差距。

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