稳健医疗2026年半年报解读：高基数与汇率扰动下的双轮增速换挡_最新

【资料图】

板块2026年上半年同比占主营收入2025年全年同比2025年占比医用耗材25.88亿元+2.89%48%51.14亿元+30.95%46.71%消费品28.44亿元+3.60%52%57.49亿元+15.19%52.50%

2025年医疗板块以手术室耗材（+83.35%）、感染防护（+27.36%）、健康个护（+17.13%）为增长主力，其中手术室耗材收入由8.26亿元跳升至15.15亿元，相当部分来自海外订单放量。2026年上半年，同样口径下手术室耗材收入8.00亿元，同比仅增长7.7%，高端敷料4.9亿元，同比增长2.8%，管理层将增速回落归因于"去年海外出口高基数"。

消费品板块内部引擎同步切换：2025年卫生巾（+45.49%）是第一增长极，2026年上半年卫生巾收入4.78亿元，同比下降10.34%，管理层解释为"去年高基数情况下增速略有承压"，并披露2025年上半年该品类同比增速为68%，同时强调"季度间同比下降幅度已有所收窄"。与之相对，成人服饰（+10.83%）、婴童服饰及用品（+12.08%）取代卫生巾成为主要增量，核心单品干湿棉柔巾收入8.98亿元，同比增长10.42%，其中第二季度增速提升至19.3%。其他无纺制品（-10.51%）与其他有纺制品（-10.41%）出现两位数收缩，品类结构向四大战略品类集中的趋势明显。

渠道2026年上半年同比占比2025年全年同比占比医疗-海外销售14.6亿元+2.5%57%28.5亿元+47.9%56%医疗-国内医院4.4亿元+6.0%17%8.3亿元+14.8%16%医疗-C端（药店/电商）4.5亿元—17%9.2亿元+29.0%18%消费-线上17.78亿元+4.14%63%36.43亿元+18.68%63%消费-线下门店7.25亿元+0.10%25%15.09亿元+1.18%26%消费-商超2.8亿元+12.2%10%4.6亿元+42.0%8%

医疗板块海外收入增速从2025年的+47.9%骤降至+2.5%，但境外销售占医疗业务比重仍从56%升至57%，结构性延续"海外过半"格局；国内医院渠道增速（+6.0%）高于海外。值得关注的是C端渠道内部的分化：整体C端收入占比17%，其中跨境电商平台累计同比增长"近双位数"，国内电商平台累计粉丝数由2025年末的近1,780万增至1,804万。

消费品渠道中，线上渠道2026年上半年收入17.78亿元，同比增长4.14%，增速较2025年（+18.68%）明显放缓，但管理层披露第二季度线上增速已回升至双位数；抖音上半年同比增长近20%，占线上收入比重由2025年的13%升至15%。商超渠道延续高增长（+12.2%），占比由8%升至10%，延续2025年确立的"增长新引擎"定位。线下门店收入基本持平，直营门店同店收入同比下降1.73%（2025年全年为+0.28%），开店节奏亦明显收缩：2025年全年新开49家，2026年上半年仅新开11家（直营6家、加盟5家），期末门店508家（直营387家、加盟121家）。

指标2026年上半年2025年上半年同比变动营业收入54.86亿元52.96亿元+3.59%归母净利润5.13亿元4.92亿元+4.37%扣非归母净利润4.62亿元4.61亿元+0.37%经营活动现金流净额3.13亿元3.40亿元-7.79%财务费用0.66亿元-0.11亿元+685.92%

盈利能力呈"毛利率升、营业利润率分化"格局。医疗板块通过新品迭代与降本增效，主营业务毛利率提升1.3个百分点至38.7%，但因出口业务受人民币升值影响，营业利润率下降1.5个百分点至7.1%；消费品板块克服原材料价格上涨影响，毛利率与营业利润率均提升0.2个百分点，分别至58.9%和14.2%。管理层明确量化了汇率冲击：因人民币升值，上半年汇兑损失较去年同期增加约0.8亿元，这直接解释了财务费用由-0.11亿元转为+0.66亿元。

归母净利润增长4.37%而扣非净利润仅增长0.37%，差异来自非经常性收益——上半年确认公允价值变动损益4,808.53万元及处置金融资产损益合计4,808.53万元（非经常性损益合计5,117.27万元）。经营性现金流净额3.13亿元，同比下降7.79%，与2025年全年+31.60%的节奏形成反差；2025年年报披露的经营现金流/净利润比值约2倍的高质量经营特征，在2026年上半年未延续。

值得关注的是成本端的传导：2026年上半年销售费用13.20亿元，同比增长5.18%，高于营收增速，其中广告与宣传费5.58亿元，同比增长11.41%，延续2025年广告投放扩张（全年+33.87%）的态势；存货周转天数由2025年的136天延长至141天，存货余额21.27亿元，较年初增长5.48%。卫生巾产能利用率由上年同期的99.60%降至66.07%，管理层归因于上年同期订单量暴增采取临时性增产措施、本期按标准排产。

指标2026年上半年末2025年末变动医用耗材研发专利（项）1,1151,115持平医疗产品注册证（项）901862+39其中：三类注册证（项）3227+5海外注册证（项）505478+27全棉时代累计专利（项）600601-1

研发投入方面，2025年全年研发投入4.11亿元，同比增长18.01%，占营业收入比例3.75%；2026年上半年研发投入1.92亿元，同比下降1.00%，未延续上年同期+35.79%的投入节奏。研发重心集中在材料与注册两端：III类水胶体敷料进入注册阶段，新一代功能性疤痕敷料与医用水凝胶敷料取得注册证，全自主研发的胶原蛋白原料已应用于医美面膜产品实现规模化量产并上市；呼吸防护领域上市活性炭棉里层口罩，双面棉口罩及手术室专用医用外科棉里层防护口罩进入关键技术突破/临床试验阶段。消费端，超低捻高强纱线实现量产（捻度下降10%、抗起毛起球达4级），风柔棉5.0（蓬松度提升45%）等材料技术完成迭代。

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