600038中报业绩小幅下滑 中直股份投资建议

600038中报业绩小幅下滑

$中直股份(600038)股吧$1.航空产品交付减少带来业绩小幅下滑，继续推进研发及国际合作交流

由于上半年航空产品交付减少，公司业绩小幅下滑，共实现营业收入53.09亿元，同比下降4.47%，归母净利润1.53亿元，同比下降12.31%。同时，上半年公司继续以需求侧为牵引，提高公司产品在供给侧的设计及改进该型能力和售后服务水平，并与西科斯基公司、空客直升机公司、莱昂纳多公司等世界著名航空制造企业就推进型号、技术、售后服务等多方面展开交流与合作。此外，上半年公司继续加大研发投入，研发支出为2777.03万元，同比大幅增长86.20%。目前公司整体形成了"生产一代、研制一代、预研一代、探索一代"的产品研发格局。

公司是我国直升机制造平台，期待新型号列装带来持续增长

目前公司现有核心产品包括以直8、直9、直11等系列军用直升机及以AC311、AC312、AC313等系列民用直升机，基本形成了"一机多型、系列发展"的良好格局。我们认为，目前公司业绩保持平稳或小幅下滑，主要是与军品型号的研制特征有关(一般而言，旧型号的产能与产量相对稳定，而新型号则直接贡献增量)。目前我国新型号直升机的研制正在快推进中，尤其是需求量极大的10吨级通用直升机项目，预计将快速实现列装。而去年AC352也成功实现了首飞(市场空间广阔、预计2018年交付，具体内容参见2016年12月21日的点评报告《中直股份(600038):AC352首飞成功，填补国内7吨级民用直升机空白》)，且重型运输直升机与重型武装直升机也在研制中。我们认为，公司作为中航工业直升机平台、已基本实现了直升机行业即等同于公司，而现阶段我国直升机需求量极大、供给端在破冰期中，是需求与供给相共振的黄金期。(关于需求端的分析参见2016年12月5日的行业深度报告，供给端参见2016年12月13日的公司深度报告)。

中直股份投资建议

我们认为，中直股份作为中航工业旗下的直升机板块上市平台，能够受益于未来新型号军民用直升机的量产和交付。我们看好中直股份作为我国直升机产业平台的短期(新型号有望短期列装)与长期(民用需求与下一代军用直升机需求均很大)的发展前景，同时未来总装资产的注入将进一步提升公司盈利能力和核心竞争力。我们预测公司2017-2019年营业收入为127.38/161.52/206.91亿元，归母净利润为4.54/5.82/7.52亿元，EPS为0.77/0.99/1.28元，对应PE为55/43/33倍。根据可比公司的估值水平，我们给予中直股份2017年85倍PE，对应目标价65.52元，维持强烈推荐评级。