山西汾酒(600809)：经营稳健业绩确定性强 建议底部布局

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清香型白酒渗透趋势向上，酒业协会预估，“十四五”期间，清香型白酒的市场规模将突破200 万千升、1300 亿元，行业占比由15%上升至20%以上。

龙头汾酒有望实现销量与品牌高度齐升。汾酒考核长期主义坚持消费者培育，市场开拓仍存在增长点。Q2 控量消化库存降至良性水平，上半年预计可顺利实现任务过半。经济担忧及公司负面传言压制估值至近两年最低，估值性价比凸显，建议底部布局，维持23-25 年EPS 预测为8.62、10.84、13.37 元，维持“强烈推荐”投资评级。

清香型白酒渗透趋势向上，龙头汾酒有望实现销量与品牌高度齐升。产业会议传达积极信息，清香型渗透率提升趋势向好，根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》：“十四五”期间，清香型白酒的市场规模将突破200 万千升、1300 亿元，行业占比由15%上升至20%以上。汾酒作为香型龙头，带动清香型白酒加快品牌复兴，高端产品突破，市场氛围快速形成。

考核长期主义坚持消费者培育，市场开拓仍存在增长点。在当前竞争激烈环境内，公司保持战略定力，更重视过程考核，实为品牌自信体现。公司将复兴版融入青花汾酒的渠道体系，过去两年疫情限制下未充分培育市场，今年消费者培育有望加速。渠道精细化上，北方通过核心联盟模式，提高终端“亩产量”，南方仍存在空白市场开拓空间，2022 年公司可控核心终端超过112万家，23 年提出更多增长要求。

Q2 控量消化库存降至良性水平，业绩完成确定性强。公司二季度经营稳健，4-5 月以控货消化市场库存为主，厂方要求降低给终端的出货速度，制造市场稀缺性，五一期间省内宴席表现良好，动销同比增长明显，主要市场库存均较3 月底有所降低，目前处于1.5-2 月良性水平。期待青花系列提价，带动公司二季度业绩稳健增长，预计上半年可顺利完成时间过半，任务过半，节奏轻松，在次高端中有明显阿尔法。

投资建议：春糖期间急跌10%以上，估值性价比凸显，建议底部布局，维持“强烈推荐”投资评级。维持23-25 年EPS 预测为8.62、10.84、13.37元，春糖期间人事变化导致已经急跌10%以上，经济担忧及公司负面传言压制估值至近两年最低，对应23 年估值仅27X，不足1xpeg。品牌力成为未来两年业绩成长性与确定性的支撑，增长工具箱充分。人员调整接近尾声，利空出尽后重新出发。给予325 元目标价，对应44%空间，建议底部布局，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：省外扩张受阻、升级产品不及预期、人事调整等