科净源2026年中报：营收增速放缓至+2.19%，产品业务独撑增长，海外第二曲线仍处布局期

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业务板块2025年上半年2025年全年2026年上半年2026年上半年同比水处理产品5,322.61万元10,314.91万元7,845.21万元+47.39%水环境综合治理方案4,337.59万元8,005.24万元3,918.85万元-9.65%项目运营服务5,185.10万元9,142.77万元3,407.97万元-34.27%

2025年全年营收+44.43%由水处理产品（+62.23%）与水环境综合治理方案（+113.64%）双引擎拉动；进入2026年上半年，两者走势分化：水处理产品收入7,845.21万元、同比+47.39%，在1.53亿元营收中占比居首，成为唯一扩张的业务板块；水环境综合治理方案与项目运营服务分别-9.65%和-34.27%，其中运营服务2025年全年尚有+3.70%的微增，2026年上半年转为深度收缩。

毛利率变动方向与之呼应：水处理产品毛利率由2025年上半年的20.73%升至31.22%（+10.49个百分点），呈现量价齐升；项目运营服务毛利率由39.36%降至28.97%（-10.39个百分点），量缩利降；水环境综合治理方案毛利率15.07%，同比+1.33个百分点但规模收缩。楚雄再生水厂项目（订单金额2.80亿元）的执行数据进一步印证方案业务节奏放缓：该项目2026年上半年确认收入为0元，累计确认收入4,376.88万元、执行进度32.28%，均与2025年末持平，仅回款金额由3,359.65万元增至3,461.65万元，管理层仍标注"达到预期"。

指标2025年上半年2025年全年2026年上半年2026年上半年同比营业收入1.49亿元2.76亿元1.53亿元+2.19%归母净利润1,283.00万元-3,770.06万元755.12万元-41.14%扣非净利润644.37万元-4,419.23万元720.68万元+11.84%经营活动现金流量净额2,575.69万元5,827.25万元-1,769.05万元-168.68%加权平均净资产收益率1.65%-5.00%1.02%-0.63个百分点

归母净利润同比-41.14%与扣非净利润+11.84%的分化，主要受非经常性损益口径影响：2025年上半年含处置房产收益745.46万元、非经常性损益合计638.64万元，而2026年上半年非经常性损益仅34.43万元，扣非口径下主业盈利能力同比改善。但利润结构呈现对减值冲回的高度依赖：2026年上半年信用减值损失冲回0.16亿元，同时计提合同资产减值损失322.26万元（占利润总额-32.29%）。

资产负债结构方面，期末应收账款4.28亿元、占总资产29.41%，较上年末3.85亿元有所增加；合同资产0.89亿元、占总资产6.12%，较上年末增加1.46个百分点，管理层解释为"项目按履约进度确认收入，相关对价权利尚未完成结算"。货币资金降至0.25亿元、占总资产1.72%，较上年末减少约49%，同期短期借款1.62亿元，财务费用452.57万元、同比+69.38%（"经营活动产生的借款利息增加"）；实际控制人张茹敏向公司提供借款2,200.00万元（年利率3.00%）"以解决公司流动资金需求"。期末受限资产账面价值合计5.05亿元（含在建工程抵押、无形资产抵押等）。在建工程转固推进（固定资产占总资产比例较上年末提升8.26个百分点）叠加经营性现金流失血，公司仍处产能投入与资金回笼节奏错配期。

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