上能电气2026年中报：海外收入占比升至60.52%，光伏逆变器出货量全球第三、利润增速放缓

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分产品收入2026H1金额占比同比增减2025全年金额占比2025全年同比光伏逆变器21.98亿元76.90%+39.36%34.75亿元61.71%+26.33%储能双向变流器及系统集成5.99亿元20.95%+6.88%20.37亿元36.18%+5.64%电能质量治理0.23亿元0.82%-9.88%0.52亿元0.92%+17.61%备件及技术服务0.31亿元1.09%+68.39%0.59亿元1.05%+32.55%

2026年上半年，光伏逆变器收入增速（+39.36%）远超储能（+6.88%），其收入占比从2025年上半年的72.20%升至76.90%，储能占比则由25.64%降至20.95%。管理层对光伏收入增长归因于"本期海外销售快速增长"，而2025年年报已披露光伏逆变器销售量同比增长50.93%、生产量同比增长57.33%，主因"增加海外地面光伏业务"。增长引擎的结构性切换在两年数据中连续显现：2025年全年光伏与储能增速差约为20个百分点，2026年上半年扩大至约32个百分点。

毛利率方面，2026年上半年光伏逆变器毛利率23.27%，同比提升1.21个百分点；储能产品毛利率27.05%，同比下降0.76个百分点。2025年全年数据显示，海外业务毛利率32.32%显著高于国内市场的18.52%，海外占比提升对综合盈利结构的改善作用明显。

分地区收入2026H1金额占比同比增减2025H1占比2025全年金额2025全年占比中国大陆11.28亿元39.48%-6.55%55.27%35.57亿元63.18%海外17.30亿元60.52%+77.04%44.73%20.73亿元36.82%

海外收入占比从2025年上半年的44.73%、2025年全年的36.82%跃升至2026年上半年的60.52%，已构成收入主体。境内收入连续两个报告期负增长（2025年上半年-16.81%、2026年上半年-6.55%），管理层在2026年经营计划中提出的"深化与央国企及地方能源平台的全方位合作"尚未在国内收入端体现为回升。行业层面，管理层引述的印度市场数据（2026年上半年新增光伏装机26GW，相当于2025年全年总量的70%）与中东、非洲新兴市场的加速放量，为海外高增速提供了行业背景支撑。

研发指标2023年2024年2025年2026H1研发投入2.69亿元2.90亿元3.28亿元1.51亿元占营业收入比例5.44%6.07%5.82%未披露研发投入同比—+7.95%+13.03%+14.72%

研发人员数量由2025年6月末的526人（占比29.62%）增至2025年末的601人（占比30.95%）；截至2025年6月末，公司拥有授权专利265项（其中发明专利41项）、软件著作权103项。2026年上半年核心竞争力章节新增对IPD开发框架与五阶段产品开发周期的描述，显示研发管理体系表述趋于细化。

产能方面，2026年上半年末在建工程由2025年末的4.85亿元增至7.04亿元，购建固定资产等支付的现金2.81亿元，同比增长95.04%。截至2026年6月30日，募投项目中"年产15GW储能变流器产业化建设项目"累计投入进度68.51%，"年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目"进度6.10%，储能方向产能建设先于光伏组件方向落地。

核心指标2026H1同比（调整后）2025全年2025全年同比营业收入28.58亿元+30.84%56.30亿元+17.95%归母净利润2.16亿元+7.96%4.63亿元+10.48%扣非归母净利润1.98亿元+1.98%4.48亿元+8.72%经营活动现金流净额-3.09亿元改善60.01%0.77亿元-36.42%基本每股收益0.39元/股-2.50%0.92元/股+9.52%加权平均净资产收益率5.02%-3.91个百分点19.71%-1.74个百分点

收入增速与利润增速的剪刀差扩大：2025年全年收入增速（+17.95%）高出扣非净利增速约9个百分点，2026年上半年扩大至约29个百分点。主要解释变量为财务费用：2025年全年财务费用1.00亿元（+390.88%），2026年上半年已达1.39亿元（+895.54%），其中汇兑损失1.26亿元，上年同期为汇兑收益0.09亿元。此外，基本每股收益因2026年1月定向增发（募资净额16.38亿元、总股本增至556,691,579股）而摊薄。

经营质量指标喜忧参半。积极面：经营活动现金流净额-3.09亿元，同比改善60.01%，销售商品、提供劳务收到的现金33.14亿元，同比增长43.92%；截至报告期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额45.44亿元，较2025年上半年的35.61亿元显著增厚；合同负债由期初0.68亿元增至1.39亿元。承压面：应收账款由2025年末的27.56亿元增至31.91亿元，存货由16.87亿元增至20.60亿元，两者占总资产比例分别升至26.30%与16.99%；货币资金占比由35.80%降至22.20%，主要系购买结构性理财所致（交易性金融资产新增8.12亿元）。

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