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全球热讯:东吴证券:给予双良节能增持评级

时间 2023-04-25 14:02:33 来源:证券之星原创  


【资料图】

东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭近期对双良节能进行研究并发布了研究报告《2022年报点评:硅片业务快速放量,装备+材料双轮驱动》,本报告对双良节能给出增持评级,当前股价为13.5元。

双良节能(600481)  投资要点  2022年业绩高增,Q4硅片跌价略有影响:2022年公司实现营业收入144.8亿元,同比+278%,分产品来看,节能节水领域的溴冷机收入9.9亿元,同比-17%,占比7%,换热器收入6.0亿元,同比+47%,占比4%,空冷器收入11.4亿元,同比+20%,占比8%;光伏领域的还原炉收入29.1亿元,同比+197%,占比20%,硅片收入86.1亿元,同比+3559%,占比59%,组件首次实现收入0.1亿元;归母净利润9.6亿元,同比+208%;扣非归母净利润9.0亿元,同比+277%。2022Q4单季实现营业收入57.3亿元,同比+267%,环比+29%;归母净利润1.3亿元,同比-5%,环比-74%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+22%,环比-78%,主要系Q4硅片计提部分跌价损失及产能稼动率未打满有关,我们预计2022全年出货约13.5GW,利润约3亿元(单瓦净利0.02元)。  硅片产能持续爬坡,盈利能力有望逐步改善:2022年公司综合毛利率为16.5%,同比-11.3pct,分产品来看,节能节水领域的溴冷机毛利率27.7%,同比-0.4pct,换热器毛利率30.1%,同比-1.6pct,空冷器毛利率16.4%,同比-8.4pct;光伏领域的还原炉系统毛利率34.7%,同比-3.8pct,主要系低毛利率的撬块占比提升,硅片毛利率7.9%,同比+20pct,组件毛利率-33%;净利率为7.2%,同比-1.6pct,期间费用率为7.3%,同比-9.1pct,其中销售费用率为1.6%,同比-4.6pct,管理费用率(含研发)为4.7%,同比-4.2pct,财务费用率为0.9%,同比-0.3pct。2022Q4单季综合毛利率为10.6%,净利率为2.7%。  合同负债&存货高增,保障业绩增长:截至2022年底公司合同负债为17.9亿元,同比+60%,存货为28.4亿元,同比+170%,表明公司在手订单充沛,保障业绩高增;2022年公司经营活动净现金流为-34.3亿元,主要系产能爬坡阶段购买硅料及石英砂等使得预付款支出较多,未来随着产能利用率提升,现金流有望改善。  设备关注空冷塔&还原炉&电解槽设备,硅片&组件有望贡献较大业绩增量:(1)设备:a.空冷塔:空冷订单有望伴随火电重启迎来高增,1GW火电对应空冷塔价值量大约2亿元,双良空冷塔的优势在于钢结构替代了传统的水泥结构。b.还原炉:双良市占率达70%,我们预计2023年硅料新增产能95万吨左右,持续受益于下游硅料厂积极扩产。c.电解槽设备:双良在电解水制氢设备领域有渠道优势,已规划300台设备产能。(2)材料:a.硅片:公司硅片产能持续爬坡,Q1稼动率维持高位,规模效应逐步显现,同时公司已锁定部分进口石英砂,随着行业排产上修、石英坩埚或更加紧缺,公司石英砂保供有望带来量利齐升,我们预计2023年全年硅片出货约35GW,有望贡献较大业绩增量。b.组件:2023年4月13日晚公司公告获国能龙源3.55亿元组件采购合同,目前组件产能规划20GW、一期5GW,我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。  盈利预测与投资评级:公司传统节能节水设备业务稳定增长,多晶硅还原炉受益于下游积极扩产&龙头地位带来充足订单,硅片、组件等业务快速放量,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25(原值22,上调14%)/32(原值28,上调14%)/39亿元,当前股价对应动态PE分别为11/9/7倍,维持“增持”评级。  风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,西南证券敖颖晨研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.51%,其预测2023年度归属净利润为盈利28.35亿,根据现价换算的预测PE为9.53。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级10家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为21.13。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,双良节能(600481)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星,好价格指标3星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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