顺鑫农业剥离地产再迈一步，白酒业务跌出百亿阵营：去库存还是一场硬仗

距离脱手亏损的“烫手山芋”顺鑫佳宇，“民酒龙头”牛栏山母公司顺鑫农业（000860）又往前走了一步。在5月29日顺鑫农业召开的临时股东大会上，以债转股方式对全资子公司顺鑫佳宇的增资方案获得通过。49.74亿元债务获得免除后，顺鑫佳宇资产负债结构得以优化，能否顺利转让成为下一步看点。

不过，对于顺鑫农业来说，相比推进“去地产化”，支柱产业白酒业务跌出百亿俱乐部或许令其更为头疼。从去年年报看，其旗下牛栏山“王牌产品”白牛二销售下滑，库存量出现近7倍增长，2023年一场去库存营销战在所难免。

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“债转股”加速去地产化

5月29日，顺鑫农业召开临时股东大会，审议通过《关于公司以债转股方式对北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（下称“顺鑫佳宇”）增资暨推进全资子公司公开挂牌转让》的方案。

根据方案内容，顺鑫农业拟通过公开挂牌的方式，转让顺鑫佳宇100%股权。公告显示，鉴于顺鑫佳宇净资产为负且存在应付公司债务49.74亿元，为便于北京产权交易所相关流程的推进，公司以前述债权对顺鑫佳宇增资人民币49.74亿元，此次增资资金全部计入顺鑫佳宇的资本公积，不增加顺鑫佳宇的注册资本；同时，此次增资也不会改变顺鑫佳宇的股权结构，顺鑫佳宇仍为顺鑫农业的全资子公司。

香颂资本董事沈萌告诉《》记者，顺鑫农业此次增资措施实际上是为了免除顺鑫佳宇债务，让其资产负债结构更加平衡。

与此同时，顺鑫农业还发布了拟以自有现金购买顺鑫佳宇持有两栋楼宇资产的公告，预计交易总金额不超过19.86亿元。在4月14日顺鑫农业回答投资者为何购买顺鑫佳宇旗下两个楼盘时曾表示，公司坚定房地产业务剥离，通过本次与全资子公司购买楼宇资产，一方面优化了全资子公司顺鑫佳宇的资产负债结构，另一方面满足了公司自有办公需求,后续将多措并举推进剥离。

顺鑫佳宇剥离房地产之路并不顺利。2021年12月1日，顺鑫农业发公告表示，为聚焦主营业务，拟公开挂牌转让持有的顺鑫佳宇100%股权。此后顺鑫农业多次强调，坚定与房地产业务剥离。

目前，顺鑫农业旗下有三块业务，分别是包含以牛栏山为主的白酒业务、以顺鑫佳宇为主的房地产业务及屠宰三大业务。2022年其实现营业收入116.78亿元，同比减少21.46%；净亏损6.73亿元，同比大降758.08%，是近十年来净利润首次亏损。其中，房地产业务成为去年亏损的主要原因。顺鑫农业5月12日发布公告显示，2022年顺鑫佳宇经审计净亏损高达7.76亿元。

“白牛二”库存约2亿瓶

除了受房地产拖累，顺鑫农业旗下第一大业务——白酒，同样受到“重创”。2022年，占该公司整体营业收入近七成的白酒业务营收同比去年减少20.7%，为81.09亿元，跌出了百亿俱乐部。对此，5月30日顺鑫农业相关工作人员回复《》记者称，“白酒营收下滑主要是受外部环境因素下滑，外部多重超预期因素，导致外部场景缺失很大。”

顺鑫农业白酒行业主要品牌是牛栏山。酒水行业研究者欧阳千里向本报记者分析认为，顺鑫农业白酒业绩的下滑，源于疫情期间中低端餐饮的消费场景受限甚至消失，导致牛栏山主力产品销售下滑，再加上顺鑫农业不对经销商压货，从而导致业绩出现下滑。

酒类分析师蔡学飞向本报记者表达了同样观点：“牛栏山的酒类产品更多的是类似于快消品，主要依靠社会的分销体系和餐饮消费即时性消费，疫情导致上述消费场景缺失，进而影响到它的业绩。”

从顺鑫农业白酒板块产品带布局看，包括≥50元/500ml的高档酒，代表品牌为经典二锅头、百岁牛栏山、魁盛号系列；≥10<50元/500ml的中档酒，代表品牌为珍品、金标陈酿、牛栏山一号系列和<10元/500ml的低档酒，主要品牌包括陈酿牛栏山和传统二锅头。其中，低档酒是顺鑫农业白酒业务的主要营收来源，2022年其营收占比达到了顺鑫农业白酒业务的75%。

不过，去年顺鑫农业白酒销售量下滑24.4%至49.55万千升，其中，占白酒销量六成、被称为“白牛二”的42度500ml牛栏山陈酿酒销量为30.15万千升，同比下滑23.72%；与此同时，截至去年年底，该产品库存量突然大涨至10.82万千升，同比增长695.52%——以每瓶500ml计算，库存量高达约2亿瓶。这也是导致顺鑫农业白酒业务2022年库存量大增199.1%的原因之一。

作为对比，2018年至2022年，顺鑫农业白酒行业库存量同比增幅分别为-19.1%、-35.21%、0.83%、-15.95%、199.1%。

对于顺鑫农业白酒行业销量下滑和库存量大增，蔡学飞向本报记者分析表示，“近几年，整个酒类消费都在进行消费结构升级，中低端白酒市场需求销量萎缩明显，而顺鑫农业产品本身是中低端白酒代表品牌，所以对它影响较大。”顺鑫农业也在2022年报中表示，伴随着消费升级大趋势，白酒消费端经历“由量到质”的消费观念转变，白酒行业消费升级趋势不改。

上述顺鑫农业相关工作人员则向本报记者表示，2022年库存大增主要是因为春节备货导致，2023年春节正好是在1月份，像往年春节大都处于2月中旬或下旬；当前公司库存情况处于正常合理水平。

在3月31日互动易平台回复投资者如何去库存时，顺鑫农业表示，公司白酒板块将坚决落实“三位一体两原则”的基本打法，紧盯过程管理，树牢长线思维，同时要协同推进，把推广金标陈酿和稳固陈酿市场结合起来，使之相互促进，推进今年的市场营销工作。

促销费用大增“推新”

2022年新推出的中档酒金标陈酿成为顺鑫农业新的核心单品。顺鑫农业在2022年报中表示，金标陈酿是为了顺应消费升级趋势，满足广大消费者高品质需求，在传统陈酿优势基础上，基于新国标精心研制的一款纯粮固态白酒。

在2022年9月的誓师大会上，牛栏山酒厂相关人士表示，牛栏山酒厂将用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”，到2025年底力争完成年销售1500万箱的目标任务。

从顺鑫农业去年年报数据看，2022年42.3度500ml牛栏山陈酿白酒（金标）销售量为1.12万千升，位居顺鑫农业白酒产业产品销量第四名。

据悉，为加大新品推广，2022年，顺鑫农业白酒板块整体销售费用同比增加，增加比例为22.59%至8亿元。其中促销费用增加89.97%。顺鑫农业解释，主要是公司增加新产品投放力度，新品促销活动主要向重点市场倾斜。

上述顺鑫农业相关工作人员也告诉本报记者，对于金标陈酿的推广打法，首先是加大对重点经销商的支持力度，使其在全国范围内优先达到市场规模，然后由点及面，形成全国化点状布局；然后联合多渠道推广，通过广告宣传，达到对新品的推广力度。

对于牛栏山未来发展前景，欧阳千里向本报记者分析认为，伴随着中低端餐饮的消费场景恢复，牛栏山的销售会逐步回归正轨。蔡学飞同样对本报记者分析认为，牛栏山作为一个民酒品牌，目前整个基本盘是非常稳定，在其庞大的消费基础和强势的品牌力之间，牛栏山未来发展潜能还是比较好的。