食品饮料行业周报(2023年4月第2期)：春糖反馈符合预期 看好板块势能向上

投资要点

【资料图】

报告导读

白酒板块：推荐关注三条主线：①季报季行情+潜在弹性的“2+1”投资组合：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。

大众品板块：年报季报窗口期，重视季报业绩催化带来的机会。我们认为应重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视α 机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：大众品成本跟踪、千禾味业、中国飞鹤更新。本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。

3 月31 日~4 月7 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.79%，食品饮料板块下跌1.91%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为2.47%。具体来看，本周饮料板块顺鑫农业（+6.39%）、百润股份（+3.06%）涨幅较大，山西汾酒（-7.35%）、华致酒行（-6.19%）跌幅相对偏大；本周食品板块话汤臣倍健（+7.78%）、华统股份（+6.87%）涨幅相对居前，味知香（-8.70%）、日辰股份（-8.56%）跌幅相对偏大。

【白酒板块】糖酒会反馈符合预期，淡季下控货挺价进行板块回顾：板块表现稳定，顺鑫农业涨幅居前

板块个股回顾：3 月31 日~4 月7 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.79%，食品饮料板块下跌1.91%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为2.47%。具体来看：顺鑫农业（+6.39%）、今世缘（+0.46%）涨幅居前。本周顺鑫农业涨幅居前，或主因22 年合同负债表现优秀+金标铺货顺利+公司对恢复信心向好+预期房地产加速去化。

糖酒会反馈：糖酒会反馈符合预期，行业向上趋势不改本周白酒板块股价表现略弱，或主因市场认为糖酒会整体反馈偏悲观，但我们认为符合预期，行业整体β趋势确定性向上，结构性胜负则更看酒企α，在当前行业结构性复苏下，分化加速明显。

①从预期角度看，虽然此前1-2 月市场对经济修复/商务消费复苏预期过高+经销/公司渠道反馈积极乐观，导致市场信心处于高位，但后续随着3 月动销进入相对淡季，预期从高位回落至合理水平。眼下，在：糖酒会期间渠道反馈情绪较弱+各酒企渠道商密集反馈批价下滑/库存未明显下降+动销仍处于淡季偏弱状态+产品展示火爆但招商未超预期（符合我们此前预期）背景下，市场基于短期不确定，因此情绪再次发生向下波动。但我们认为批价/库存略存波动情况一直存在，因此整体情况符合预期。

②从常规观测指标来看，淡季下主要酒业运行指标均表现正常，且酒企举措积极向上。宏观层面看，经济向上发展趋势确定，我们看好后续消费复苏&升级持续带来的结构升级势能；微观层面看，考虑到淡季白酒动销/回款占全年比例极低+淡季动销回落/批价波动为正常现象，短期行业观测指标波动不影响长期发展趋势，与此同时，我们认为近期多家酒企采取的“控货挺价”“加大费用投放”“加大消费者培育”“布局升级版新品”等举措均利于后续旺季蓄力发力，并在挤压式竞争中进一步享受集中化提升红利，优质酒企举措积极向上。

③从基本面角度看，主要酒企基本面向上确定性不改。高端酒来看，整体供求仍处于紧平衡，批价/库存存在小幅波动，但不改长期向好趋势。次高端酒看，我们看好400 元（次高端下沿价位）为中心的次高端放量，带动整体主流次高端酒品牌保持增长，结构性机会跟酒企自身α 相关；区域酒来看：在大众价位今年强表现下，更依赖本地动销&库存去化压力较小的区域酒整体反馈普遍更稳健扎实，其中古井贡酒势能不减。

数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位贵州茅台：本周22 年飞天茅台/1935 批价约2750 元/1210 元，批价保持稳健；五粮液：本周批价稳定在940-965 元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约900 元，批价表现稳定。

投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线短期看，我们认为23Q1 大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。

推荐关注三条主线：①季报季行情+潜在弹性的“2+1”投资组合：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。

【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的板块回顾：本周大部分食品板块有所下跌

板块涨幅方面：食品加工板块下跌0.05%，其中调味发酵品板块上涨0.48%，乳品板块下跌0.25%，啤酒板块下跌0.32%。

个股涨跌方面：汤臣倍健（+7.78%）、华统股份（+6.87%）涨幅相对居前，味知香（-8.70%）、日辰股份（-8.56%）跌幅相对偏大。

本周更新：大众品板块成本更新、千禾味业更新、中国飞鹤更新1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行23 年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23 年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。

烘焙板块：截至2023 年4 月9 日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22 年同期价格仍有下降（-82%），降幅扩大，价格达到7993元/吨，21-22 年棕榈油成本大幅上涨，并在22 年6 月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23 年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23 年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21 年年初水平。

啤酒板块：2023 年3 月20 日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降22%、22%、17%，环比23 年2 月10 日变动+1%、-9%、-2%，较22 年均值下降7%、19%、9%；2023 年2 月进口大麦价格同比增长31%，环比持平。当前主要酒企已完成23 年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23 年运费成本有望持续下降，预计23 年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22 年，若包材成本下行或有望贡献业绩弹性，23H1 低基数下成本弹性更为明显。

调味品板块：截至4 月9 日：1）大豆4 月均价5176.84 元/吨，同比下降8.4%，环比下降0.5%，成本有所滑落。2）白砂糖4 月均价6323.60 元/吨，同比上涨9.6%，环比上涨5.4%。3）味精4 月均价1.54 美元/千克，同比上涨8.9%，环比上涨8.3%。4）PET 切片4 月均价7716.00 元/吨，同比下降8.5%，环比上涨2.6%。5）玻璃4 月均价1768.35 元/吨，同比下降21.1%，环比上涨0.8%。备注：味精和玻璃4 月数据未更新，此处为3 月数据。

卤味连锁：截至4 月9 日：1）鸭脖4 月均价26.0 元/公斤，同比上涨90.4%，环比上涨3.1%。2）鸭舌4 月均价85.4 元/公斤，同比上涨29.5%，环比下降2.3%。3）鸭锁骨4 月均价9.0 元/公斤，同比上涨1.8%，环比下降10.4%。4）鸭翅中4 月均价19.8 元/公斤，同比上涨73.0%，环比下降0.7%。5）鸭掌4 月均价34.5 元/公斤，同比上涨39.4%，环比下降6.5%。

速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉五日平均批发价为17.99 元/公斤，较上周18.25元/公斤环比下降1.42%，与去年同期持平。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉五日平均批发价为元19.85 元/公斤，较上周20.14 元/公斤环比下降1.44%，与去年同期相比上升9%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22 年。油脂油料：截至2023.3.31，油料油脂类大宗商品价格指数为275.51 点，较上周275.79 点环比下降0.1%，同比下降6%。判断全球油脂供应在2023 年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5176.84 元/吨，与上周持平，同比下降6%。2022 年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023 年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。

乳制品：截至2023.3.29，生鲜乳主产区周平均价为3.95 元/公斤，较上周3.97元/公斤略有下降，环比下降0.50%，同比下降5%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023 年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4 随着需求端的逐步回暖价格将企稳。

2、千禾味业22 年年报点评：零添加动销超预期，23 年成长势能不减【业绩情况】22 年度收入24.4 亿（+26.6%），归母净利润3.4 亿（+55.4%）；单Q4 收入8.8 亿（54.9%），归母净利润1.6 亿（+75.0%）。

点评：22Q4 业绩超预期，主因为零添加占比提升+传统渠道快速开发（零添加铺货）拉动收入实现55%增长，具体来看：

零添加动销超预期，产品结构改善。22Q4 由冲刺总量任务转变为冲刺总量+考核零添加，核心陈列资源全部倾斜至零添加，预计零添加产品占比提升50%以上（占比环比提升10pct+），驱动公司22Q4 综合毛利率环比提振6.2pct 至39.8%。

费用率环比基本持平。公司为匹配Q4 零添加考核目标，同比例投放市场资源，同时大量招聘负责传统渠道的业务代表人员，但在“千禾=零添加=健康”品牌效应下，22Q4 费用率仅为12.5%（同比持平/环比-1.7pct）。

中长期来看公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，全国重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

3、中国飞鹤22 年报点评：库存良性，趋势向好22 出生率下滑+新鲜战略调整渠道，库存已回良性公司22 年实现收入213.1 亿元（-6.4%），归母净利润49.4 亿元（-28.1%）；22H2 实现营收116.4 亿元（+3.6%），归母净利润26.9 亿元（-14.2%）。22 年分产品看，婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品分别实现营收199.3/11.5/2.3 亿元，同比-7.4%/+16.4%/-16.6%，占比分别为93.5%/5.4%/1.1%。期待23 年婴配粉恢复正增长，成人粉保持快速增长。

我们预计23 毛利率略降+减促销，净利率或保持相对稳定毛利率方面，22 全年/H2 毛利率65.5%/63.7%，同比-4.8pct/-3.5pct；分产品来看，22 年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品毛利率分别为68.8%/12.4%/41.9%，较21 年同期-12.0pct/-49.3pct/-31.4pct 。22 年毛利率下降主因婴幼儿配方奶粉产品结构调整、产能利用不足以及奶源成本上涨。考虑　　到23 年有望高增的星飞帆卓睿和成人粉的毛利率都低于前期大单品经典星飞帆，预计伴随产品结构的继续调整，判断23 年毛利率或小幅下降。

费用方面，22 全年公司销售及经销开支/行政开支/其他开支/财务成本分别为65.4/15.4/1.4/0.3 亿元，同比-2.7%/+27.1%/+51.1%/+15.4%；对应费用率分别为30.7%/7.2%/0.6%/0.2%，同比+1.2pct/+1.9pct/+0.2pct/+0.1pct，销售费用额同比减少主因活动费用减少及广宣费用降低，费用率提升主因出生率下降及新鲜战略导致收入减少。考虑到23 年有望高增的产品配方和功能会更强大，预计促销投放会是下降的趋势，结合对毛利率的判断，我们认为23 年净利率有望保持稳定。

产能方面，22 年哈尔滨工厂落地后总设计产能扩充至30.7 万吨，预计23 年齐齐哈尔工厂建造完成将新增2 万吨产能；22 年渠道库存堆积影响产能利用率，当前公司渠道库存水平良好，有助于推动产能的进一步释放。

22 年筑底确立，发力新产品新品类助力23 年基本面趋势向好22 年在出生率下降+疫情干扰+行业竞争加剧等行业背景下，飞鹤采取降库存+稳价盘+新鲜度策略。22H2 公司推出星飞帆卓睿、星飞帆卓耀等新国标产品，有望将卓睿打造成第二支大单品，同时发力成人奶粉，伴随渠道优化调整，判断公司23 年基本面趋势向好。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年营收分别为234.9、258.5、284.4 亿元；归母净利润分别为54.5、59.7、65.2 亿元；EPS 为0.60、0.66、0.72 元/股；维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧；原材料成本波动；出生率持续下降投资建议：

重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：

1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；3）在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。

我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会，投资主线如下：

1）赛道高景气维度下带来整体板块机会，重点提示休闲零食板块及啤酒板块。

休闲零食板块23 年仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长；啤酒板块23 年高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前到来，驱动业绩超预期。涉及标的：盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、青岛啤酒。

2）需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙、餐饮供应链、乳品和保健品板块的机会。伴随23 年终端需求回暖，此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复，同时23 年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修复。

涉及标的：烘焙板块（南侨食品、立高食品、海融科技）、餐饮供应链（千味央厨、日辰股份、安井食品）、乳品（伊利股份、妙可蓝多、新乳业）、保健品（仙乐健康）。

3）依托于事件驱动，标的具备潜在催化的投资机会。涉及标的：中炬高新、安琪酵母、莱茵生物。

本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。

风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。