产量腰斩，高端白酒卖不动？宏观经济数据说明行业或再临拐点

2022上半年收官，公募基金等机构对头部白酒企业看空预期强烈。除了五粮液和泸州老窖的基金持股数量同比增长12.28%和 2.94%外，茅台、汾酒和洋河的基金持股比例分别下滑11.63%、11.88%和14.40%。

公募减持等诸多原因引起白酒股市场表现平平，背后或是白酒市场格局发生变化，而今年次高端白酒的去库存风险只是其一。那么，国内白酒行业发展进入哪个阶段？未来白酒市场如何发展？想必都是大家格外关注的话题。

图表：2023年基金持仓白酒头部企业分析

(资料图片仅供参考)

来源：Choice、懂酒谛

对于白酒行业未来分析，离不开最基础的公式：营收=数量×价格。而数量的影响因素是白酒的产量，产量背后又与国家人口息息相关。

根据国家统计局数据，2016年国内白酒产量达到历史最高峰为1358.4万千升（万吨），自此之后白酒产量连续6年下滑。2022年，全国白酒产量671.2万千升，较2021年同比下滑6.21%。相较2016年的高点，已然腰斩。

白酒作为生活消费的必需品，其产量腰斩背后必然要做到人口层面分析。懂酒哥认为，起码要从三个角度考虑。一是全国整体人口数量，二是以消费茅台、五粮液等高端白酒为代表的高净值人群数量，三是年轻群体白酒消费偏好的改变。

先看全国整体人口。目前国内人口峰值在2021年达到14.126亿人，2022年全国减少85万人，相比2021年人口减少0.06%。值得注意的是，2000年以来人口平均每年同比增长为0.50%。特别是2000年和2012年，相比前一年同比增长0.76%和0.75%，为2000年以来同比增速最高的年份。

到了2016年，当国内人口达到13.92亿逼近14亿时，同比增长0.65%，这一增速在2000年以来排名第5。自此国内人口增速连续6年下滑，这一趋势与白酒产量趋势如出一辙。而最近3年人口变化趋势分别同比为0.14%、0.03%和-0.06%。

图表：2000年以来全国人口变化趋势

来源：Choice、懂酒谛

分析看出，白酒产量峰值在2016年，国内人口增速相对峰值在2016年，2022年人口进入负增长。作为国内最硬核的消费赛道，白酒一定程度是人口变化的先行指标。

再从核心的公式“营收=数量×价格”对白酒行业继续分析。数量变量主要受人口影响，数量同时受到第二点”以茅台、五粮液等高端白酒为代表的高净值人群“数量的影响。而这一影响变量，还挂钩“价格”，因为高毛利率的白酒对于整个行业营收有重要意义。

懂酒哥认为，如果一国家的人均GDP开始增速放缓甚至下滑之时，就会导致国民消费力下降，那么势必会影响高端白酒的销售情况。

以人民币计价的人均GDP来看，2000年以来呈现不断上涨态势，从当年的7845.92元增长至2022年的85698元，实现10倍以上成长。人均GDP增速在前期体量较小情况下，展现强劲增长势头，如2007年同比增长22.95%。

但人均GDP增速放缓主要从2015年开始，当年49684.11元增长5.78%，而在此之前多年人均GDP保持10%以上的高增速。疫情严重冲击的2020年，人均GDP增长2.79%，为2000年以来最差增速。最近5年，人均GDP平均增速为7.62%，2022年为5.32%。

2022年人均GDP增速85698元，折合1.2万美元左右，这一数值略微高过全球人均GDP水平，见证国内经济的快速增长。这一数值只要再增长，就说明国民整体消费水平在提升，富裕人口基数在加大，能为高端白酒市场输送更多消费群体。

图表：2000年以来国内人均GDP体量及增速

来源：Choice、懂酒谛

有部分投资者对国内白酒市场悲观，认为中国白酒未来会向“日本化”发展——日本的酒水产量高点和人口见顶时间基本相同，发生在90年代初。随后酿酒产量连年下滑，并从未超过前期高点，而酿酒企业的整体销量也是下滑趋势。

对于此项分析，懂酒哥认为这与日本的人均GDP长期停滞不前有很大关系，人均GDP可以代表人民的整体消费能力。日本近年来少子化、老龄化严重，导致严重的人口下滑问题，加上疫情原因导致的消费低迷+工资下降等因素，人民消费能力下降，势必也会影响酒水生意。

反观国内，目前来看人口下滑是大概率事件，这势必会对白酒市场造成冲击。但目前人均GDP仍保持平均5%以上的增速，说明人民整体消费能力还在不断提升，这与30多年人均GDP停滞不前的日本有很大区别。所以现在对国内白酒市场过度悲观还为时过早，起码也要出现人均GDP转衰的信号。

高端受损较小，茅五泸汾市占率近50%

大数据分析看出，人口数量决定了白酒产量，人均GDP增速决定高端白酒的价格与销量。而在此基础之上，由于白酒属于传统行业遵循马太效应的规律，对于茅台、五粮液等头部企业影响程度也相对较小，目前茅五泸汾的市场占有率在50%左右。

2022年规上白酒企业936家，完成销售收入6626.5亿元，增长9.6%，实现利润2201.7亿元，增长29.4%。目前国内A股有20家白酒企业，统计发现2022年上市白酒实现净利润1305.1亿元，占全国白酒总利润的59.28%。茅五泸汾4大酒企实现利润1078.68亿元，占比达到48.99%。而国内股王茅台利润627.16亿元，占比为28.49%。

图表：白酒头部企业利润占比

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虽然占比数据2022年相比2021年均有所下滑，但A股20家酒企市占率约50%，头部4家酒企行业市占率约50%，茅台市占率约30%，呈现整个行业高度集中的格局。头部企业将在行业集中度不断提升的大趋势下，越发有行业地位，受到不利环境的影响也相对较小。

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