世界观点：一夜回到解放前！疫情刚结束，疫苗生产公司就开始巨亏

康希诺公司生产的新冠疫苗不仅在国内销售还出口至国外，一时之间这家公司成为了投资者眼里的香饽饽，2021年港股股价一度飙升至450港元，市值突破千亿港元大关，目前的股价仅为47.6港元，市值跌至高峰期的十分之一。

2016至2020年新冠疫苗龙头年年亏损，分别亏了4985万元、6445万元、1.38亿元、1.57亿元和3.97亿元，而2021年康希诺凭借着新冠疫苗产品打了个漂亮的翻身仗，全年实现归属于母公司净利润19.14亿元。

不过好景不长，随着全球疫情的逐步消散，康希诺重新回到了亏损轨道，根据刚公布的财报现显示2022年的归属于母公司净利润为负的9.09亿元，同比下滑147.51%。

(资料图)

亏损原因一：营业收入大幅下滑

康希诺之所以在2022年出现巨额亏损是由多方面原因造成的，最重要的原因有两个，第一个便是营业收入的大幅下滑。

2021年康希诺实现营业收入43亿元，相比于2020年的1854万元增加了231倍，完全归功于公司新冠疫苗在包括中国在内的多个国家上市发售，我清楚地记得康希诺是国内首家研发出一针疫苗的公司。

2022年全球逐步放开疫情管控，对于新冠疫苗的需求快速下滑，这一趋势体现在了财报数据上。去年康希诺的营业收入为10.34亿元，同比2021年少了四分之三。

有的朋友可能会奇怪，营收下降成本不也跟着一起下降吗，最多不就是少赚点钱，怎么会亏呢？

成本分为变动成本和固定成本，前者确实随着收入的下降而减少但后者不会变少。比如，张三开了一家奶茶店，不论卖出多少杯奶茶都要支付店铺租金，这就是固定成本，与生意好坏无关，只要奶茶店开着就要支出，奶茶店员工的基本工资（不是奖金）和社保费用也是典型的固定成本。

康希诺属于典型的医药公司，每年的研发费用非常高昂，2022年总共发生了7.78亿元研发支出，占2022年全年收入的75%。这部分费用是固定成本，不论疫苗卖得出去与否都会发生。

2021年营业收入高能够覆盖掉大量固定成本，2022年的营收连2021年的四分之一都不到，无法覆盖固定成本成为亏损根源之一。

亏损原因二：新冠疫苗不值钱了

2022年的营收虽然比2021年少了很多但相比于前几年还是有大幅增长的，尤其是第一季度，康希诺2022年第一季度的营业收入还增加了7%，所以收入下滑并不是盈利从正转负的唯一因素，第二个原因是新冠疫苗产品的减值。

我发现康希诺的财报中有一个非常显眼的项目——资产减值损失，2021年该项目损失了128万元，2022年则导致公司损失8亿元，接近全年亏损额的9成。

这玩意到底是什么呢？简单来说就是产品因市场价低于成本价所产生的损失。

比如，某手机厂商主打功能机，仓库里有一批成本为1亿元的手机，第二年智能手机横空出世，消费者失去了对功能机的兴趣，仓库里的产品几乎卖不出去，只能当废品卖，市场价跌至1000万元。该手机厂商在编制财务报表时就得计提9000万元的资产减值损失。

前文说过疫情放开后对于新冠疫苗的需求大幅下滑，国外经常有疫苗过期报废的新闻，国内其实也差不多了，现在还有多少人会去接种新冠疫苗呢？没有市场的产品和废品无疑，康希诺的仓库里还有不少与新冠相关的原材料、在产品和产成品，公司对此计提了8亿元的减值亏损。

亏损与现金多到用不完共存

在公布2022年业绩的前几天康希诺发布了一则购买结构性存款的公告，公司将3.5亿元现金存入了渤海银行的结构性存款产品中。

结构性存款的本质是嵌入了一小部分理财产品的定期存款，之所以购买结构性存款是因为公司账上的现金较多，一时半会找不到使用之处，索性存起来赚点利息。

康希诺并非第一次购买结构性存款，事实上从2021年二季度开始经常购买，2022年至今更是购买了多次，这与前两年赚得太多了有关。

根据财报显示，康希诺2019年年底的货币资金为6.43亿元，到了2020年年底暴增至44.47亿元，2021年年底继续增加，达到了56.45亿元，去年年底虽然有所下降，却依然有34.65亿元。

对于绝大部分企业而言现金多是好事，但对康希诺来说就一定了。

在新冠疫苗销售旺季康希诺可以将资金不断投入生产形成正向循环，新冠疫苗卖不出去时货币资金囤积了下来，由于其它产品的销售量不大，生产中根本花不掉那么多钱，这不仅是康希诺的无奈也是一种资源的浪费。

后疫情时代，疫苗公司风险与机会并存

几乎可以确定的是康希诺今年一季度的业绩将进一步衰退，原因很简单，去年一季度的新冠疫苗销售收入还是挺不错的，达到了4.98亿元，今年一季度几乎无法取得任何与新冠有关的收入，其它产品贡献的收入与新冠疫苗根本不是同一级别上的。

因此，2023年一季度康希诺业绩“暴雷”是板上钉钉的事情，这也是绝大部分靠着新冠类产品（疫苗、核酸、抗原等）火爆了两年的上市公司们的共同命运。后疫情时代，业绩大幅下滑会是常态化，没人知道这些公司何时能够回到巅峰，可能需要五年、十年甚至更久。

如果说业绩暴雷是风险，那么靠着新冠疫苗积累下来的资金就是逆袭的资本。

研发是医药企业的命脉，而研发是很烧钱的。以辉瑞为例，2022年共支出114.28亿美元的研发费用，2021年更高，超过了160亿美元，持续的高研发支出让辉瑞长期站在全球医药企业的顶端，康希诺们能否效仿呢？

以前苦于没钱搞研发，靠着新冠赚了一笔，存量资金多到没地方用，只能购买结构性存款，将这些钱全部投入研发中去是有机会让企业获得质的飞跃的。康希诺目前拥有多款处于临床前研究阶段的疫苗，加大投入，尽快掌握核心技术后中国疫苗企业并非无法和全球顶尖医药公司一决高下。

机会垂青有准备者，疫情给了康希诺赚钱的机会，也提供了大量的研发资金，将短期机会转化为长期成果，市值重回千亿并非遥不可及。

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